红海争渡，适者生存！

作者：蒙多

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

地产业仍乍暖还寒。

据国家统计局数据，刚过去的2023年，全国房地产开发投资110913亿元，同比下降9.6%（按可比口径计算）；其中，住宅投资83820亿元，下降9.3%；房地产开发企业房屋施工面积838364万平方米，下降7.2%，商品房销售面积111735万平方米，下降8.5%。

越是成熟产业，越牵一发动全身。深度洗牌重塑中，首当其冲的便是链条下游家居企业。这从近日陆续出炉的业绩预报中可见一斑。比如美克家居、帝欧家居，便遭遇了连亏、该如何脱困呢？

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两连亏、成本高企、警惕债压

1月30日，美克家居发布预告，预计2023年归母净利-2.70亿元到-4.05亿元，扣非归母净利-2.80亿元到-4.15亿元。

值得一提的是，2022年美克家居归母净利约-2.98亿元，扣非归母净利约-3.16亿元。即公司已连续两年亏损，且2023年亏额可能还将加深。

当日企业股价下滑3.1%，收于2.56元。截至2月20日收盘价2.18元，相较1月30日收盘价累降近15%。

实际上，对于上述年亏，市场已有所预期。2023年前三季，企业归母净利-2.66亿元，同比下滑19.45%；扣非归母净利-2.74亿元。

由此算来，第四季净利预亏额至少0.04亿元，至多亏1.31亿元；扣非归母净利至少亏0.14亿元，至多亏1.41亿元。

聚集2023年，美克家居一季报、中报、三季报分别营收11.17亿、23.09亿、33.66亿，对应增速11.22%、8.73%、0.88%；归母净利-4902.78万、-8666.62万、-2.66亿，对应增速50.13%、54.13%、-19.45%。营收增速逐期放缓，归母净利经历高增后也出现下滑。

盈利指标表现同样不算讨喜。毛利率逐期下降，分别为46.80%、44.58%、42.14%；净利率更沦为负值，分别为-4.29%、-3.70%、-7.87%。结合营收增长，难免让外界嘀咕企业发展质量如何？

追其原因，成本高企不得不说。2023年一季、半年、前三季，美克家居营业总成本分别达到11.81亿、24.05亿、36.87亿，均高于各期营业总收入。

钱花到哪里呢？以2023年前三季为例，支出项中最大头为销售费，达到11.27亿元，同比下降0.42%。而研发费仅8608.84万元，虽大增43.79%，与销售费体量差距仍明显。其次是管理费同比下降4.61%、仍达3.69亿元，再次财务费为1.24亿元，同比增长20.37%。其中利息费用高达1.31亿元。

高利息源于账面高负债。截至2023年9月底，公司账面短期借款高达11.63亿元，同比增长41.27%，远超同期账面货币资金。此外，账面一年内到期的非流动负债为8.89亿元，应付票据及应付账款为9.44亿元，流动性承压较明显。

截至2023年9月底，美克家居购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达1.11亿元，偿还债务支付现金20.86亿元。两项支出总和远超过同期经营活动产生的现金流量净额。

行业分析师王婷研表示，持续亏损、负债高企，美克家居的经营压力不算小。面对房地产洗牌外溢风险的延续，如何保持现金流稳健、尽快从业绩窘境中脱身是外界一个关注焦点。

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对外担保审视 脱困之问

穿透股权结构可知，美克家居的控股股东为美克投资集团有限公司，其持有美克家居33.01%股权。上市公司实控人为冯东明持有美克家居18.16%股权。

作为创始人，冯东明已淡出上市管理层。现任董事长冯陆，系冯东明之子。据网易家居，冯陆曾任哈佛大学亚裔美国商会主席、摩根士丹利资本市场分析师、摩根士丹利亚太地区分析师委员会社会责任主席。2021年4月15日至2022年4月25日任美克国际家居用品股份有限公司副董事长；2022年4月至今任美克国际家居用品股份有限公司董事长。

行业分析师孙业文表示，企业发展早期，家族管理有利于运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。

据凤凰网财经，2021年6月3日，一名叫杨震的人爆料称，“许亚飞”团队收取了美克家居保证金，后者为其全程提供内幕信息。彼时，因掌握“美克家居”内幕消息，许亚飞团队已打好10亿元左右底仓，控盘超10%。

据21世纪经济报道，杨震个人在业务发展过程中与许亚飞产生债权债务关系，许亚飞欠其数千万元。后者为显示还款能力，自爆曾参与多只上市公司股价操纵事件。杨震称，为提供操纵“效率”，许亚飞合伙人等还千方百计将个别基金经理拉下水。

爆料一出，可谓一石千层浪，引发外界关注。随后，许亚飞在微博发表长文回怼杨震，称其“贼喊捉贼”。许亚飞表示，自己仅是一个资金中介方，并没什么过分行为，所谓操纵股价只是杨震“酒后吹牛”，目的是招揽更多业务。

同时，美克家居相关负责人第一时间公开表示，“网上文章内容纯属主观臆造，公司从未参与过股票操纵，从未向任何机构和个人支付保证金、提供内幕信息。相关人员别有用心捏造的内容，严重侵犯了公司和股东的名誉。”

孰是孰非，不做评价，留给时间作答。

相比之下，表外负债更需警惕。公开资料显示，企业投资版图涉及金融、氢能、产业园等。为推动多元板块发展，曾多次为关联公司提供担保。

如2023第三季度业绩说明会上，美克家居财务总监张莉透露，目前公司及全资（控股）子公司对外担保总额为22.19亿元，公司与全资（控股）子公司之间担保金额达16.03亿元。

叠加上述自身债压，难免让外界审视美克家居的发展稳健性，具体担保的合规性、必要性。

对此，美克家居证券部曾回应媒体称，公司与全资（控股）子公司间发生互保，系公司根据运营资金所需，按照银行信贷管理要求，通过母子公司互保方式筹措资金，满足公司日常运营所需的同时获得低成本融资渠道，不存在经营风险及履约风险。

行业分析师郭兴表示，无论战略性投资还是财务性投资，美克家居多元化发展本无可厚非，是展示发展活力的一种体现，于冯陆往期执业经验也相符。但需指出的是，这建立在业务协同性、自身驾驭力基础上。尤其行业承压周期，最验企业发展韧性、主业基本功，如何妥善消逝运营风险，重回增长轨道，美克家居自证时间并不多。

3

增利不增收、流动性压力大不

救赎要迈哪些坎儿

再看帝欧家居。

1月31日企业预告称，2023年归属于上市公司股东的净利亏损5.5亿元-6.8亿元。上年净亏15.07亿元。

可见，与美克家居一样，帝欧也遭遇了连亏，好在亏额大幅收窄展现出积极回暖势头。

对于上述变化，帝欧家居表示主要系公司当期经营向好、经营质量提升所致。期内亏损则主要与计提减值有关。

不算多夸言。2023年一季报、中报、三季报，帝欧家居经营活动产生的现金流量净额分别为2.63亿、2.96亿、3.75亿，同比对应增速162.27%、182.76%、713.92%。归母净利为-8032.27万、-6055.48万、-6518.00万，对应增速11.59%、75.55%、83.45%。

玩味在于，同期营收分别为6.10亿、17.75亿、27.44亿，同比对应增速为-20.32%、-11.21%、-11.91%。增利不增收可持续性如何、发展质量咋样仍需打个问号。

另一厢，期内资产减值损失持续扩大，分别为923.70万、2169.34万、2700.79万，对应增速105.82%、226.54%、152.00%。利息费用也不低，分别为4315.18万、8007.05万、1.28亿。两项支出成为公司亏损的重要原因。

深入一度，资产减值亏损扩大与账面存货高企相关。期内分别为7.87亿元、7.63亿元、7.75亿元，约占当期公司流动资产的19.87%、20.28%、20.65%。而造成存货余额较高的深层次原因仍是地产市场洗牌。

与美克家居类似，帝欧也深受债务过高之痛。2023Q1、H1、Q3，期末公司负债率分别为63.88%、62.43%、62.29%。

按债务类型划分，期内公司短期借款为10.41亿、9.79亿、8.93亿；一年内到期的非流动负债分别为1.34亿、1.33亿、1.19亿；其他流动负债为2134.35万、1989.84万、1867.05万；长期借款为4.25亿、3.94亿、3.86亿。

而截至2023年9月底，帝欧家居账面的货币资金仅8.01亿。值得注意的是，同期公司的合同负债金额达1.74亿元。可知，帝欧家居流动性紧张。

梳理费用支出项，截至2023年9月底，公司销售费为2.83亿，同比下滑32.16%；管理费1.57亿元，同比下滑18.30%。

在行业分析师王婷妍看来，节流提效难能可贵，有助利润改善，也折射了帝欧敬畏市场之心。但一味节流不是长久之计，做深主业、提升核心竞争力才是根本。随着房地产大开发时代的终结，家居企业应更多关注改善型住房需求，突出产品质价比、个性比、特色比，销售从依赖开发商转型到多元渠道。如何跨过这些转型坎，依旧要当家人拿出大智慧。

4

决绝转型VS品控篱笆

公开资料显示，帝欧家居是国内领先的卫浴、建筑陶瓷产品的研发生产制造企业之一，旗下拥有“帝王”洁具、“欧神诺”陶瓷两大品牌，公司长期坚守中高端定位。

据2020年报，公司旗下卫浴产品的销售模式主要以经销模式为主，已在全国内地31个省、自治区、直辖市建立经销网络，特别在西南及华东部分地区，销售网点已深入到重点县域城市。

瓷砖产品则凭借多年累积的综合服务能力，赢得地产龙头企业青睐，建立了碧桂园、万科、恒大、雅居乐、华润置地、旭辉、荣盛、泰禾、龙光、华夏幸福等庞大客户群。

不过随着房企客群的经营遇冷，帝欧家居开始推动两大品牌的渠道融合。

2023年中报显示，公司瓷砖产品在渠道方面建立了以经销商渠道与工程渠道为主的销售模式。拥有包括华耐、惠泉等全国性大型经销商，以及遍布全国主要省市的区域性经销商。截至2023年6月，欧神诺经销商逾1,400家，终端门店近4000个。卫浴产品帝王经销商750余家，门店量近千个。

中报显示，企业工程渠道营收下降33%，经销渠道营收上升10%。升降之间，有大环境使然，也能体会出帝欧家居的转型谋变力度。

众所周知，卫生洁具和建筑陶瓷业均属充分竞争的成熟产业。完善渠道赋予了帝欧一定竞争优势。但触及消费者只是第一步，严控品质体验才是最后一跃。

浏览黑猫投诉，截至2月20日，有关“欧神诺陶瓷”投诉累计9条，数量真心不多，但矛头多聚焦产品质量与服务。

如2023年12月9日，编号17370308557的投诉显示，2022年1月1日一消费者购买了上海欧神诺陶瓷有限公司的瓷砖等。2023年11月左右发现客厅瓷砖无故开裂。在2023年12月2日通过微信群联系瓷砖方的售后人员，到现在还没有人上门处理。一周多商家完全没有处理已经影响到该消费者的时间安排，造成了很大的困扰。

再如2023年6月13日，编号17366963370的投诉显示，一消费者在欧神诺购买18000块地砖，地膜还起来，发现600块瓷砖有问题，由于施工完工，供货方只答应换砖，不承担施工材料费。该消费者起初要求直接赔地砖购买价格，后续希望供货方能够赔偿问题砖的价钱。最终维权成功。

再看“帝王洁具”，2024年1月13日，编号17370961607投诉显示，一消费者称购买帝王洁具马桶，购买过程中使用现金付款，未给发票账单，在黄岛区购买，最近马桶遥控器突然失灵，联系售后，售后让提供购买凭证否则不保修，联系购买门店老板不搭理，告知已离职，双方都不管，官方也无购买存档，出问题就是自费维修。该消费者认为售后处理不当。

再如2024年1月12日，编号17370946833的投诉称，一消费者2023年3月28日房子装修完成后在帝王洁具门店购买一套浴室套件。当日安装后水阀一直处于关闭状态，房屋一直未住人，12月23日打开水阀进行房间打扫，打扫完以后房屋未留人。

12月25日，物业通知房屋里面都是水，被泡了，楼下都在滴水，所有墙面被水泡到起皮，家具柜子也被泡，家电还未使用尚未可知，检查发现马桶旁边的三角阀水管断裂，还未使用水管就能断裂。该消费者认为，这是明显产品质量问题。帝王洁具却推脱说不是他们产品问题、拒绝赔偿

（以上投诉均已经过平台审核）

诚然，消费者千人千面，人人满意并不现实，上述投诉抑或有偏颇片面之处。然家居业重体验强口碑同样为不争事实。尤其面对改善型住房需求的增长，更突出了质价比、性价比的重要性，身处亏损阵痛、转型关键期的帝欧家居多些查漏补缺、夯实品控篱笆总没有错。

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以变应变 走出高质量新路

放眼企业界，勇于自我变革、自我突破的企业，往往更易挣脱发展枷锁。

家居与地产，一荣俱荣一损俱损。享受了曾经的高光繁华、时代红利，如何面对适应当下的黑铁时代、寻得新阶段方向，是包括美克、帝欧在内所有家居企业的一道灵魂思考题。

庆幸的是，见惯风雨洗礼的两企有足够的市场敬畏心、改变意识及能力。

梳理近期的一些调整动作，不难发现思路一致。即告别对地产开发商的过重依赖，主动拥抱广大消费者。

比如，美克家居发挥从空间设计，固装高定设计，家具家居产品设计，软装配饰设计一体化设计的综合运营能力，依托国内外自有家具制造体系及全球供应链网络，形成了独有的全案整家设计交付模式。

面对千人千面，愈发追求个性的消费者，美克家居通过特效虚拟设计工具，打破传统商业空间设计落地流程；利用自主研发云平台“智慧魔盒”将3D技术和艺术体验相结合，帮助顾客和加盟商预先感受空间整体设计的艺术和功能，努力实现所见即所得的置家及开店体验。

渠道方面，美克积极推进线上平台数字化建设，建立线上设计服务与线下沉浸式场景体验相结合的新零售业态。着重需提及的是国际批发业务。通过电商数据和服务平台HouseofMarkor，美克能结合自身产品研发、制造及资源优势，来精准链接市场直接需求、构建起品质保障体系。

帝欧家居，亦在加码品控力、创新力。如一方面建立国内先进的建筑陶瓷研发中心，设立博士后科研工作站。另一面与国内高校、科研院所开展前沿产学研合作。

如欧神诺中央研究院联合中山大学、华南理工大学等高校的研究团队，进行抗菌砖的技术创新研发，历时多年从材料、工艺到大批量生产，实现了瓷砖的高效抗菌功能。

2023上半年，帝欧家居新增专利62项，其中发明专利31项，实用新型专利21项；累计共拥有有效专利503项，其中发明专利153项，实用新型专利156项。

除了自身精进，行业赛道也有喜讯。

2月20日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率（LPR)。5年期以上LPR为3.95%，下降25个基点，为历次降幅最大一次。随之，贷款百万利息少5.2万的小作文冲上热搜、地产股大涨。

在首财看来，没有一个寒冬不会过去。随着房地产政策调整、营商环境改善，以及“旧改”“二次翻新”“乡村振兴”、家居改善升级等释放的市场需求，美克家居、帝欧家居的市场前景依然可期可待。

但经此洗牌，家装家居市场竞争将日益高阶，两企要想杀出重围、摆脱连亏成功救赎，就必须反思往期的错付误判、摆脱高杠杆的粗放扩张、吸取存货堆积之痛，走出一条更高质量、更有发展韧性、更有核心竞争壁垒的新路。

达尔文在《进化论》中提出了物竞天择，适者生存。同样，商场如战场，想在丛林法则中活下去、活更好，就必须摆脱旧路径依赖、敢为人先走出新路径。不然即便侥幸脱困也只是外部风口红利使然、容易昙花一现、甚至酝酿更大的危机。

2024年春来到，美克、帝欧家居能否红海争渡、走出一条救赎新路吗？

本文为首财原创

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原文标题:连亏过后，美克家居、帝欧家居救赎新路怎么走？