激流险滩，如何突围？

作者：樊胜美

编辑：吴吉闲

风品：岩松

来源：铑财——铑财研究院

辞旧迎新，本是扫地机器人的销售旺季。

不想，1月30日开源证券一份系列报告预判：2023年扫地机器人市场，开启以价换量元年。

是否准确，仁者见仁，有待时间作答。

不过，聚焦被誉“扫地茅”的石头科技，近来的确不乏舆论热度。

1月16日，据财联社获悉，石头科技创始人兼CEO昌敬的创业项目——洛珂智能，将在今年三季度实现落地，“有望8月份推出”。

对于两年前才宣布造车的昌敬而言，新车加速落地显然是个好消息，速度甚至跑过了小米雷军。然东隅渐亮之际，其发家基本盘却陷入了低迷。

01

存货超10亿 为啥增收不增利？

1月15日晚，石头科技公告，股东顺为、金米投资以及自然人丁迪合计拟减持890万股，按1月13日297．82元收盘价估算，涉及资金总额约26亿元。

众所周知，顺为、天津金米都是雷军的小米系成员。

拉长维度，这也并不是“小米系”第一次减持。早在2021年3月，顺为、金米便分别减持0．75％、2％股份，合计套现21．99亿元。彼时，石头股价尚约1000元／股，减持价最高甚至达到1344．01元／股（后复权）。

2022年6月，顺为再度减持0．09％，套现0．55亿元。而本次减持完成后，顺为所持石头科技股份将从上市初的9．64％，降至2．73％；金米从8．89％降至4．86％，双双处于5％以下。

掐指粗算，如连上这次短短两年多时间，“小米系”套现金额或超40亿元。

如此凌厉撤退，多少出乎市场意料，以至有舆论发出小米雷军抛弃石头的感叹。

作为由小米生态链孕育的明星独角兽，曾经石头与小米的关系堪称“蜜里调油”。后者曾在品牌、渠道、流量等维度给予多维支持。2021年石头科技登陆科创板时，雷军曾在社交平台感叹：“石头科技上市，再次印证了小米生态链模式的成功”。

石头科技创始人昌敬也曾公开坦言，“没有小米生态链的支持，我们也走不到今天”。

不过话虽如此，伴随石头科技业绩股价一路做大、跻身“扫地茅”，小米生态链压缩公司利润空间，依赖业态限制成长空间的弊端也日益显现，最终促使石头科技开启“去小米化”。

2017年9月，石头科技推出首款以石头命名的智能扫地机器人，被业界视作“去小米化”开始。2021年，随着自主品牌销量和收入占比提升，石头科技与小米生态链渐行渐远。以上半年为例，两者关联交易金额占公司营收比降至2％。甚至商业层面，昔日亲密伙伴也早成重要竞对。

只是，走上独立之路的石头科技，业绩难言多顺遂。

2022前三季，石头科技营收43．92亿元，同比增速14．78％。净利却仅有8．55亿元，同比下滑15．85％。

深层次看，增收不增利主要有三方面原因：

其一，行业销量下滑，市场寒冬令从业者倍感压力。

奥维云网（AVC）数据显示，2022上半年，国内扫地机器人零售额57．3亿元，同比增长9％，零售量201万台，同比下滑28．3％。仅从线上渠道看，前8个月扫地机器人累计销量更同比下降29．8％。

上述开源证券研报也指出，2021H2开始，扫地机行业销量出现连续负增，连续多月产品均价提升及销量同比持续下滑背景下，2022H2开始头部企业纷纷将核心产品降价，以期提振行业、稳住份额。其中科沃斯、追觅降价幅度相对较大，石头降价幅度较低，但石头主要通过推出新款性价比产品，如G10Plus、G10SAUTO来实现变相降价。

其二，石头科技自身下滑势头早已显露。2019年至2021年，净利润同比增速逐年下滑，分别为154．52％、74．92％、2．41％。

2022年前三个季度，石头科技净利率分别为25．22％、21．09％与19．47％，不断创下历史新低。由此交出低于同行的业绩并不意外。

其三，作为一家硬核科技企业，石头科技在去小米化中，销售费增速远超研发费。2022年前三季，前者为7．88亿元，同比增长73．78％。其中广告费3．1亿元，同比增长161％。

前三个季度，分别为1．81亿元、3．20亿元与2．87亿元，分别占当期总营收13．35％、20．44％与19．55％。

同期，研发费分别为1．17亿元、1．09亿元与1．18亿元，分别占当期公司营收的8．59％、7．00％与8．06％。

一向硬科技著称的石头科技，到底孰轻孰重、靠啥驱动核心成长呢？

横向对比，同行科沃斯销售费28．51亿元，同比增长50．64％。其中，市场宣传和广告费12．18亿元，同比增长75．5％。石头科技增速明显更快。

不算苛求，市场已有警钟信号，比如存货金额和存货周转天数的增加。

截至2022年三季度末，公司存货金额已超10亿元。前三个季度，存货周转天数分别为80．36天、89．26天与98．21天，较2020年至2021年的60－70天增加了10－20天。

02

“扫地茅”光环褪色、不务正业？

某种意义上讲，小米系股东再度减持石头股票，除了双方分道扬镳、多方面脱钩，也向市场释放看衰信号。

事实上，不仅是小米系股东在撤退，素来以稳健著称的基金也在用脚投票。

据基金披露的三季报，十大重仓股中持有石头科技的基金有33只，较上季度减少38只，合计持有股数环比减少16．49％，持股总市值15．13亿元，较上季度末减少28．15亿元，环比减少65．04％。

不禁疑问，曾经的“扫地茅”何以不香了？还值期待么？

看看高管层动作，不算多苛问。

2021年，昌敬宣布下场造车，成立洛轲智能。企查查显示，该公司目前已完成D轮融资，投资方包括腾讯投资、红杉中国、IDG资本等明星机构。

据媒体报道，昌敬造车有着兴趣驱动。作为一名汽车发烧友，其尤其钟爱越野车。在此影响下，洛轲智能首款车定位，也将对标奔驰G系列。

虽然昌敬表示，自己工作重心仍将聚焦石头科技，然外界对其跨界不乏担忧。

一方面，石头科技当前处境并不好，竞对挑战、市场天花板、自身短板隐忧等，都需耗费不小专业精力。

另一面，石头科技的扫地机器人虽运用到智能汽车所需的激光雷达技术和相关算法，然造车难度显然不可同语。伴随补贴退潮、行业巨头格局初定、竞争进入内核下半场，新入者能分几杯羹，甚至能否存活都要打个大问号。

或许是第二方面因素影响，有消息称，洛珂智能的落地形式可能与华为智选模式雷同。即洛轲汽车自己不造车，而将为拥有生产制造力的整车公司提供包括三电技术、智能座舱及智能驾驶等在内的技术支持。

目前看，洛珂智能有望同青岛的北京汽车制造厂公司合作。双方打造的首款车型除对标奔驰G系列外，还将采用增程动力系统，整体续航里程将超1000公里。

能否成功，留给时间作答。

考量在于，对昌敬而言，下场造车是场逐梦之旅，对石头投资者而言，股价利空性却不可不察。部分投资者甚至称，昌敬下场造车是不务正业。

不算多苛求，除了上述净利失速、扫地茅的股价也走向“平庸”。

2021年6月，石头科技股价最高曾达1064．88元。然在各种利空消息影响下，其股价震荡下行，甚至一度曾跌破发行价，触及220元。截止2023年1月30日收盘价308．1元，市值不足289亿，相比巅峰期的千亿荣耀已缩水七成。

业绩不振，股价下滑，不止让投资者信心大减，甚至高管“自己人”也加入减持大军。最近半年多，公司董事、副总经理万云鹏，财务总监王璇，董事、董事会秘书孙佳均宣传了减持。

众所周知，高管增减持一向有风向标意义，关系发展信心、企业前景。减持传递的寒气远比实际减持额大的多。

03

竞品颠覆追击、品控瑕疵

产业力之问

能否找回“扫地茅”荣耀？

说千道万，作为领军企业首先要从产品入手、用技术巩固竞争护城河。

放眼扫地机器人市场，除了石头科技和科沃斯，还涌现出科沃斯添可、“专业派”追觅，以及“家电派”美的、海尔等参与者。

换言之，市场竞争愈发激烈，用户不缺选择。对身处战局中的企业来说，构筑核心技术已是共识。

比如，开启一站式清洁先河的云鲸，其配备基站的设计不仅解决充电问题，也增加了产品自洁功能。面对后浪消费痛点颠覆性，石头科技想要保住市场份额，革新力还需加把劲儿。

此外，作为C端消费品，品控打磨、口碑体验亦是重中之重。黑猫投诉显示，截至1月30日18时，有关石头科技投诉多达273条，其中质量问题是一个焦点。

有用户表示，自己双十一购买了产品G10S Auto，用了不满两周时间便出现充不进电的问题。有消费者吐槽，产品不耐撞，没用几次产品外壳便有多处碰撞裂痕。还有质疑称，没用几个月便出现故障，但客服人员没同意退换要求。

（上述投诉均已经过平台审核）

基础不牢、地动山摇。红海竞争，产品品质无疑立身之本，石头科技还差多少？

深层次看，或与委托加工生产有关。

招股书与财报显示，石头科技并无自建生产基地，旗下产品多采用委托加工方式生产。

行业分析师郭兴表示，一般而言，代工这种轻资模式有助企业早期快速发展，但伴随体量规模增大，相应的品控掣肘便显现出来。身为扫地茅、行业领军者，石头科技及早夯实产业力、制造短板刻不容缓。

04

长期独特价值之问

找回荣耀的底牌与挑战

一番梳理，石头科技可谓内外交困，净利失速、股价走向“平庸”，“扫地茅”光环褪色不是没有逻辑。

当然，作为行业龙头，一些先发优势仍让其拥有腾挪脱变空间。

欧睿咨询调研显示，作为全球扫地机器人市场的领先品牌，石头科技除在中国市场表现强劲外，在欧洲、日韩、北美市场也表现不俗。

国内市场看，降价对渗透率提升有积极作用。开源证券研报显示，科沃斯、石头、追觅在2022Q4销量份额分别提升3．1pct、2．6pct、2．8pct至36．9％、16．1％、8．1％，云鲸、小米份额则对应有所下滑。

2022年5月，石头科技S7 MaxV Ultra在美亚马逊上市仅8个小时便抢购一空，补货后很快又售罄，海外认可力可见一斑。

实际上，早在2017年，石头科技便开始布局海外市场。目前，公司旗下产品已销往全球100多个国家和地区。2021年海外市场收入占比已达57．63％。

2021年7月至2022年6月，石头科技更是全球高端扫地机器人出厂销量第一。对于增速放缓的石头科技而言，海外市场无疑是保持增长，重回巅峰的一张关键底牌。

为更好角逐全球化，石头科技除不断加码全球营销渠道外，还针对国内国外家庭清洁需求的特点，做了不同设计。如针对欧美市场地毯较多的使用场景，石头科技产品更强调吸尘力和清扫能力。

另外，凭借在AI结构光、地毯识别传感器等多传感器融合的运动控制模块，及AI双目视觉避障等核心技术优势，石头科技赋予产品更多智能性。以拳头产品石头G10S为例，其搭载的RR Mason算法已历经180次OTA升级。目前已可实现毫米级精准测距，以及27种常见障碍物识别。

昌敬曾表示，“一家企业要可持续发展，就是要创造出符合自己的长期独特的价值。”

结合上述产品路径，石头科技没有偏航。不过，面对业绩股价窘境、一日千里的市场环境，捍卫可持续发展、独特价值的难度也在持续加大。

面对激流险滩，如何冲破成长迷雾、不触礁不迷航，尽快找回“扫地茅”荣耀？

猛推造车进度条的昌敬曾，不乏灵魂考题。

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原文标题:石头科技何失“扫地茅”光环？长期独特价值之问