老骥伏枥，志在千里

作者：安宁

编辑：楚逸

风品：时完

来源：首财——首条财经研究院

如何持续发展，是企业的终极命题。

2023年12月16日，九阳股份公告，拟1.2亿元收购深圳甲壳虫68.45%股权，企业认为该收购“有利于推动公司在国内清洁电器领域的高质量发展”。

12月21日，九阳与香港科技园公司签署合作备忘录，拟以自有及自筹资金2亿美元在港投建科技创新中心，助力提升企业全球竞争力。

12月22日，九阳股份在互动平台表示，“健康”和“创新”是九阳品牌的DNA。今年以来推出太空系列2.0产品，包括0涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1 Fast、变频轻音破壁机B1等多个创新型产品，引领行业全新方向。

都说岁末年初，常有大事发生。九阳上述频频动作、满满干劲，可谓吸足各界眼球。

不拼也不行了。2023年前三季，九阳股份营收净利双双下滑。拉长维度，2021、2022已连续两年双降。截至2024年1月2日，股价12.61元，相较2023开年的16.36元缩超20%，相较2020年9月的43元高点累缩约七成。

何以绩股双杀、上述动作押宝能搏出一个新未来么？

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营利持续双降 溢价4倍值不

官网显示，深圳甲壳虫创立于2021年1月，是一家智能硬件领域创新型科技企业，首款产品为“晓舞”全自动洗地机器人。

2022年-2023年Q3，甲壳虫营收4434.9万元、2684.11万元，净利-7717.11万元、-516.54万元，经营性现金流净额-1062.45万元、-8087.2万元。截至2023年3月31日，股东全部权益评估值2.04亿元，评估增值1.65亿元，增值率416.55%。

简言之，甲壳虫还在亏损、尚无盈利能力，九阳股份却溢价4倍收购。是否过于豪横、有无衍生风险？

九阳股份认为，目前扫地机器人产品在市场供给与需求上均呈较快的高质量发展态势，行业市场前景广阔，虽然深圳甲壳虫尚处成长发展初期，但其在扫地机器人行业拥有多项核心专利，且具备持续研发、智能制造以及管理运营等能力……，有利推动公司在国内清洁电器领域的高质量发展。

话虽如此，浏览雪球、股吧等社区，一些股民不乏“看不出哪里好”“亏货”等微词。

言论或有片面偏颇，可看看基本面多些谨慎总没有错。

2021年-2023年Q3，九阳股份营收105.4亿元、101.8亿元、67.81亿元，对应增速-6.09%、-3.45%、-2.08%；净利7.013亿元、5.225亿元、3.64亿元，对应增速-23.46%、-25.49%、-26.77%，连续双降。

客观而言，这与行业整体承压不无关系。以2023年Q3为例，据奥维云网数据，厨房小家电整体零售额388.6亿元，同比下滑9.6%，零售量18860万台，同比下滑0.5%。

考量在于，放眼A股厨房小家电头部上市公司，九阳股份是唯一近三年营利连续“双降”的企业。

反观友商苏泊尔、小熊电器，同期营收增速16.07%、-6.55%、2.58%和-1.46%、14.18%、22.96%；净利增速5.29%、6.36%、4.07%和-33.81%、36.31%、31.24%。虽也有个别波动，整体表现均优于九阳股份。

同样营商环境下，何以增速掉队呢？

具体到产品，九阳股份收入主要由食品加工机、营养煲、西式电器、炊具、其他以及其他业务系列构成。其中，食品加工机系列、营养煲系列以及西式电器系列为前三大收入来源，常年贡献90%左右收入。

2021年到2023上半年，食品加工机系列营收同比出现下滑趋势，分别为-17.87%、-7.5%、-16.97%，营养煲系列为11.87%、-3.3%、7.34%，西式电器系列为-13.49%、4.97%、-17.12%。主营业务不振，企业业绩自然承压。

2021年至2023年Q3，九阳股份毛利率为27.79%、29.09%、25.39%；净利率6.65%、5.13%、5.38%。经营性现金流-3749万元、6.104亿元、4.271亿元，分别同比增长-101.73%、1854.71%、-53.06%，应收账款5.901亿元、6.847亿元、9.807亿元，对应增速177.71%、16.49%、49.16%。

整体看，九阳股份基本面并不光鲜，尤其盈利能力下滑令人担忧。主业不振，购入甲壳虫有孵化第二曲线、业绩优化的期许，发展活力值得肯定。

但能否如愿，还看标的成色、企业后续赋能、业务协同性、乃至营商环境等，极其考验综合驾驭力。特别是甲壳虫还处亏态，一旦持续失血，4倍溢价带来的商誉压力也是一把利剑。毕竟往期因收购失利反累业绩、主业的案例并不鲜见。

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主业“烦恼”面面观

或许，也有无奈与急迫。

1994年，王旭宁研制出“全球第一台电机上置式豆浆机”，并创办了九阳电器。1999年，九阳豆浆机年销40万台，年产值1.2亿元，2007年突破500万台。2008年登陆资本市场，当年豆浆机销量破1000万台，成为名副其实的“豆浆机大王”。

新起点需要新故事，叠加单一产品依赖风险，王旭宁逐渐带领企业从“九阳豆浆机”扩展到“九阳小家电”，陆续推出电饭煲等厨房电器。

2008年，九阳股份营收43.23亿元，其中豆浆机系列30.41亿元，比重70.34%，电磁炉贡献22.22%收入。

然而竞品也没闲着，2009年美的、苏泊尔等巨头开始进军小家电领域，之后小熊电器、新宝股份等也纷纷跟进，赛道日益拥挤。面对激烈竞争，九阳甘苦自知。

2020年-2023年Q3，企业销售费为18.68亿元、15.80亿元、15.93亿元、8.926亿元；研发支出为3.46亿元、3.57亿元、3.90亿元、2.534亿元。虽然后者增速超过前者，体量差距却仍较明显。

众所周知，赛道竞争越激烈，越凸显产品个性、特色、专业化的重要性，高质量研发是关键。浏览黑猫投诉，一些质量微词需引起企业警惕，例如电饭煲内胆生锈、燃气灶使用过程中玻璃爆炸等等。

国际金融报家电行业专家刘步尘认为，九阳作为小家电市场的传统大品牌，总体看这几年产品创新力度有所下降，爆款产品明显不足，加上在年轻群体心目中品牌老化，市场竞争力下降了不少。

客观而言，这不是一家之痛。还以苏泊尔、小熊电器为例，2021年-2023前三季，前者销售费19.1亿元、21.56亿元、16.64亿元、研发费4.501亿元、4.163亿元、2.834亿元；小熊电器销售费5.532亿元、7.298亿元、6.622亿元，研发费1.299亿元、1.374亿元、1.058亿元，差距同样悬殊。

据艾媒咨询报告，智能小家电业中仍有很多企业产品同质化、缺乏自主创新能力，具备差异化、高端产品设计、研发、生产力的企业数量较少。

奥维云网数据显示，2021年包括电饭煲、电磁炉、豆浆机等12个厨房小家电品类零售额为514亿元，同比下降14.1%；零售量23744万台，同比下降13.5%。2022全年零售额520.3亿元，下降6.7%；零售量22049万台，下降12.7%。2023年Q3零售额388.6亿元，下滑9.6%，零售量18860万台，下滑0.5%。

显然，行业已步入存量内卷周期。如何洞察需求，挖掘新增量、打破成长瓶颈刻不容缓。

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“1+3”策略反思

第二曲线路漫漫

事实上，九阳股份早有行动。

2023年9月接受投资者调研时，九阳股份表示，公司将继续坚持“1+3”策略，即厨房小家电+清洁+净水+炊具，目标是将前述三大品类发展成像厨房小家电一样的市场地位。

然而10月31日，九阳股份宣布出售九阳豆业股权。要知道，九阳豆业主业同为豆浆机，主要面向B端的企业级用户，例如食堂、餐厅等，同时提供即饮饮品，豆奶、豆浆粉等，由此引发外界质疑：是否与前述策略相悖？

九阳股份表示，出售股权是为更好聚焦小家电主业，符合公司日常经营和长期发展战略需要，提升长期可持续发展能力。

确实需在主业上加把劲了。

2018年，九阳股份收购了SharkNinja (Hong Kong) Company Limited所持有的尚科宁家（中国）科技有限公司51%股权。据了解，该企专注生产家具清洁科技产品，旗下有吸尘器品牌shark，作为北美一线吸尘器品牌，定位高端。

净水器布局更早，2010年就收购了韩国皮克布朗净水器公司的中国业务，此后相继推出包含抑菌净热一体净水器在内的多款产品。

2015年起布局炊具等周边产品，2021年正式成立炊具生活部，产品线覆盖了餐饮具、厨房工具、煎炒、汤蒸等范围，至此构成“1+3”发展策略。

不过，相关产品未在财报中单独罗列，而是归类与其他产品。以2023上半年为例，食品加工机系列收入12.55亿元，同比下滑16.97%，比重29.07%；营养煲系列收入17.6亿元，同比增长7.34%，比重40.76%；西式电器系列收入9.4亿元，同比下滑17.12%，比重21.79%。

以电饭煲为主的的营养煲系列已超以豆浆机为主的食品加工机系列，成为第一大收入产品。而炊具系列仅实现1.9亿元收入，同比下滑31.62%，比重仅4.4%；其他产品虽增长29.27%，收入却仅为1.18亿元、比重2.72%。“厨房小家电+清洁+净水+炊具”中，厨房小家电依然占主导地位。

拉长时间线，2021年至2022年，其他产品实现收入1.71亿元、2.06亿元，同比增幅-2.58%、20.32%，并不足以构成增长主引擎。兜兜转转数年，第二曲线培育是否够精准、效率如何、有无反思精进处？

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扫地机是门好生意？

那么，新押宝的扫地机器人是门好生意吗？能扛起破颓态、扩增量的第二曲线重任不？

据中国家电网测算2021年，扫地机器人在美渗透率为15%，德、日本市场为8%，我国为5%。

潜力足够诱人，可大市场也常伴随强竞争。除了科沃斯、石头科技等上市公司，追觅、云鲸等新兴独角兽，美的、格力、海尔等老牌家电企业也先后入局。

从竞争格局看，科沃斯、石头科技已牢据行业头部。据华经情报网，2022年科沃斯市场份额39.8%，石头科技为额21.3%，二者合计达到61.1%，市场集中度较明显。

同时奥维云网数据显示，2018年至2020年是扫地机器人高速发展阶段，年度销量均超600万台；2021年开始下滑，降至578万台，2022年降至441.4万台。

以科沃斯为例，2022年机器人销量311.89万台，同比下滑12.5%；品牌服务机器人营收77.97亿元，同比增长16.21%；石头科技智能扫地机销量224.6万台，同比下滑20.35%，营业收入66.29亿元，同比增长13.56%。销量降收入增，产品涨价功不可没。

而据GFK中怡康、NPD及Stackline数据，2023上半年全球扫地机器人市场规模同比下滑4.9%，国内下滑0.6%。同期科沃斯，基站产品线上、线下零售均价分别同比下滑8.4%、15.7%至3788元和4457元。

可以看出，扫地机器人也已渐入存量市场，从快鱼吃慢鱼到大鱼吃小鱼，意味着市场正进入洗牌期，愈发凸显实力打磨提升的重要性。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，近年来，行业发展失速主因还是这个市场有一定饱和，以及创新力的不足，尤其产品的解决能力存在不足，这也是整个市场想要寻求突破的一个关键点。

换言之，扫地机器人生意冰火两重、同样不轻松。以2023年Q3为例，科沃斯营收105.3亿元、研发费6.049亿元，比例5.74%；石头科技营收56.89亿元、研发费4.481亿元，比例7.88%，九阳股份营收67.81亿元、研发费2.534亿元、比例3.74%。

差距肉眼可见，对“后来者”九阳可是加分项、能分多少羹、又凭啥分羹呢？

行业分析师王婷妍表示，无论扫地机器人还是小家电，市场方兴未艾也一日千里，企业捍卫既有江湖、突围寻觅新生意新增量，特色化、专业性都是利器，背后离不开高质量研发、产业链夯实。九阳布局扫地机器人是“1+3”战略的一个抓手，但能否试水成功、在激烈竞争中脱颖而出，仍考验标的成色、企业后续赋能力。

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敬畏与精进 穿越“山丘”

不可否认，尽管显露“中年危机”，九阳股份依然是厨房小家电头部企业。

前瞻产业研究院《洞察2023：中国小家电行业竞争格局及市场份额》显示，在厨房小家电领域，美的集团、苏泊尔及九阳股份市场份额位列前三。

据奥维云网，在2023年双11消费需求中发现，消费者早餐饮食有一定变化，检测品类表现中豆浆机、煮蛋器、电蒸锅等品类消费热情较高。其中，豆浆机线上渠道销售额同比增长33.4%、电蒸锅23M1-10增长21%，煮蛋器抖音渠道销售额增长112.8%。

奥维云网认为，短时间内，“性价比”及多功能，成为核心支撑刺激消费者购买的基础。相信熬过“寒冬”，厨房小家电未来还有很大空间。

没错，市场潜力依然巨大，消费者依然愿为优质产品买单、愿为特色体验买单。如何精准洞察、吃透做专是从业者翻盘乃至逆袭的关键。

聚焦九阳股份，近30年的市场沉浮，也赋予了穿越周期的底气。

2023上半年，九阳股份境外销售收入9.21亿元，同比增长49.21%，比重提至21.34%。由此，再看开文的2亿美金建设香港创新中心项目，不仅是一种实力秀肌，也有战略布局深意。业内人士认为，该中心投建，除助力企业境外收入增长，更是全球化加速的一记号角。

2023年前三季，九阳研发费同比增长3.76%，销售费减少12.44%，升降之间折射出发展方向、发力重点的改变。

截至2023年12月11日，九阳股份新增专利授权1331个，包含“一种多功能食品加工机”等多项授权专利；配合独有的降噪专利技术，推出了变频无刷点击的变频轻音破壁机B1，从根源上实现了降噪。

新兴渠道建设也在加速。重点发展小红书、抖音等内容电商平台，已逐渐建立了较完善的直播矩阵和“种草——购买——分享”传播闭环。

能够看出，九阳股份不缺转型动力、换新活力。个中透出的市场敬畏心、务实精进力难能可贵。

高峰低谷本是常态，所谓企业发展就是跨越一个又一个“山丘”，九阳历经风雨、仍持有生命力，原因或就在上述敬畏精进上。

不过，光有决心信心还是不够的。想要打破眼下业绩颓态、越过成长“山丘”，还需更多好产品、好体验。真正讲透新老故事，在战略精准度、实操高效性、业务高质量上持续较劲较真、见真章。

老骥伏枥，志在千里。“山丘”跨越，久久为功。但愿此番扫地机押宝，会是一个全新开始。

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原文标题:九阳股份的成长“山丘”跨越